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支持符合条件的香港联合交易所上市(shàngshì)公司，在(zài)深交所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册(zhùcè)的粤港澳大湾区企业，在深交所上市。 在6月12日的国新办新闻发布会上，国家发展(fāzhǎn)改革(gǎigé)委副主任李春临(lǐchūnlín)在对《关于深入推进深圳综合(zōnghé)改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称“意见”）中，涉及“H+A”的政策条款作出了进一步阐述。 哪些企业有望获益(huòyì)？Choice数据显示，除有望直接(zhíjiē)在深交所上市的200余家企业外，剩余的2377家港股上市公司或(huò)可以通过CDR发行在深交所上市。 对于红筹股而言，目前(mùqián)在深二次上市规则已日益清晰。目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元市值要求的(de)企业有腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W 等14家；有望(yǒuwàng)按照红筹股上市标准二申报的有翰森制药、信达生物、京东健康等30余家。这些港股企业也(yě)有望成为(chéngwéi)通过CDR发行二次上市的“种子选手”。 尽管政策东风已至，跨境监管协调(xiétiáo)、外汇管理及市场流动性等实技术性问题仍存。业内人士认为，CDR的破冰不仅将优化A股行业结构，更将推动(tuīdòng)境内外估值体系融合，但其能否真正激活(jīhuó)红筹回A浪潮，仍需观察(guānchá)后续配套细则的落地成效。 哪些巨头能得(néngdé)CDR在A股上市先机 港交所数据显示，截至2025年3月31日，港股上市公司共有(gòngyǒu)2627家(jiā)。 从地域划分来看，其中，有250家(jiā)(jiā)注册地在(zài)粤港澳大湾区(qū)（含广东省、香港特别行政区(xiānggǎngtèbiéxíngzhèngqū)、澳门特别行政区），更适合直接在深交所(shēnjiāosuǒ)上市。第一财经记者据choice数据粗略梳理，注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区、澳门特别行政区）的(de)港股上市公司共有250家，其中注册在广东省的企业有48家，注册在香港特别行政区的企业有202家。截至6月12日发稿前，上述250家港股上市公司的市值合计为14.46万亿港元。这部分企业有望直接在深交所上市。剩余(shèngyú)的2377家港股上市公司或可以通过(tōngguò)CDR发行在深交所上市。 若将上述250家注册地在粤港澳(yuègǎngào)的港股企业合并(hébìng)计算，港股现有的2627家企业，可以分为三种类型。 第一类企业是注册地位于港澳及内地的港股上市企业。记者(jìzhě)据choice数据统计，这类企业共有581家，其中包括农夫山泉(nóngfūshānquán)、蜜雪集团(jítuán)、老铺黄金等多家热门消费品牌。 第二类(dìèrlèi)企业是红筹企业。记者以“办公地(bàngōngdì)”在中国内地、“注册地”搜索，显示这(zhè)类公司共有796家，总市值(shìzhí)为18.28万亿元。其中，办公地在广东的上市企业有198家，市值高达6.03万亿港元(yìgǎngyuán)，占据市场约三分之一的份额，其余(qíyú)红筹股办公地分布在北京市、上海市、武汉等地。其中办公地在北京、上海的港股上市公司市值分别为5.19万亿港元、2.23万亿港元。 第三类是纯外资企业(wàizīqǐyè)(qǐyè)，这类企业在港股市场中的数量虽然众多，但业内普遍认为，通过CDR发行在深交所上市可能性较小。 业内认为，通过CDR发行(fāxíng)在深交所上市(shàngshì)可能性较大的是第一类、第二类企业。这些企业同时还需符合深交所二次上市相关规则。 以占比最大的红筹企业为例，根据深交所主板要求，已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当(yīngdāng)至少符合下列标准中的一项：①市值不低于2000亿元；②市值200亿元以上，且拥有自主研发、国际领先(lǐngxiān)技术(jìshù)，科技(kējì)创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位(dìwèi)。 上述企业中，符合市值(shìzhí)在2000亿元以上的共有14家。 多家(duōjiā)互联网巨头均在(zài)此列。其中，腾讯控股、阿里巴巴(ālǐbābā)-W、小米集团-W、美团-W、网易(wǎngyì)-S的市值折合人民币分别为4.36万亿元、2.07万亿元、1.28万亿元、8050亿元、6061亿元。 除此之外，市值在200亿元以上、2000亿元以下的(de)企业(qǐyè)有(yǒu)68家，剔除房地产、社会服务、美容护理、食品饮料、传媒、公用事业等行业的企业外，属于科技类企业，且有自主研发能力的仅(jǐn)有38家公司。 其中(qízhōng)，市值最高的是小鹏汽车，总(zǒng)市值折合人民币1424亿元。不过，小鹏汽车采用的是特别表决权架构。而具有表决权差异安排的企业申请首次(shǒucì)公开发行股票或者存托凭证并在深主板上市，还需要满足(mǎnzú)以下标准之一：①预计(yùjì)市值不低于200亿元，且最近一年(yīnián)净利润为正；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。 根据小鹏汽车(qìchē)公布(gōngbù)的2024年财务数据，当年总收入达人民币408.7亿元，但目前尚未盈利，净亏损57.9亿元，不符合前述财务要求(yāoqiú)。 与小鹏汽车一样采用差异表决权的(de)还有中通快递(kuàidì)-W、地平线(dìpíngxiàn)机器人-W、蔚来-SW、商汤-W、万国数据-SW。其中，地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W2024年的经营溢利分别亏损21.44亿元(yìyuán)、 218.74亿元、45.29亿元，也不符合(fúhé)前述财务要求。 因此，较为符合条件的仅有(yǒu)34家企业。其中(qízhōng)市值居前(jūqián)的分别为翰森制药、信达生物(shēngwù)、京东健康、药明生物、康方生物，最新市值分别为1567亿元、1190亿元、992亿元、773亿元。此外，在广东省上市(shàngshì)的港股企业中，比亚迪电子、金蝶国际、晶泰控股也被认为是回深二次上市的 “潜力股”。 深市存托凭证有望破冰(pòbīng) 近年来(jìnniánlái)，港深两地资本合作日益密切。 深交所推动了不少企业(qǐyè)赴(fù)香港二次上市(shàngshì)。宁德时代（03750.HK）于5月20日登陆港股市场，以410亿港元集资额，暂时成为年内全球最大IPO。此外，美的集团、顺丰控股等行业龙头赴港二次上市，也输送了大量优质资源(zīyuán)。 “A+H”上市潮持续升温(shēngwēn)。在过去(guòqù)12个月里(lǐ)，以老铺黄金（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）为代表的“新新消费势力”登陆港股，股价(gǔjià)狂飙(kuángbiāo)。Choice数据显示，截至6月10日，共计190家企业在港交所排队，多数来自内地。 相较之下，港股企业(qǐyè)在(zài)深交所二次(èrcì)上市的案例较少。2018年之前，A股市场的上市公司(shàngshìgōngsī)要求必须注册在中国境内，包括注册在境内的外商投资企业均可在A股IPO，2018年政策进行了调整，开始放行红筹企业A股IPO，多家红筹公司在科创板挂牌，但对于注册在境外（包括港澳(gǎngào)）的外资企业并无A股IPO先例。 从制度上，深交所承接在港企业发行CDR上市规则已(yǐ)相对清晰。 早在2018年(nián)3月，国务院办公厅转发证监会《关于(guānyú)开展创新企业(qǐyè)(qǐyè)境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确“允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。”2021年9月，证监会发布的《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将试点行业范围从(cóng)原来的7个(gè)扩大到14个，尤其是具有(jùyǒu)国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点不受行业限制。 此次政策强调，支持符合条件的香港联合交易所上市(shàngshì)公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾(dàwān)区企业(qǐyè)在深圳证券交易所上市，标志着CDR有望在深交所(shēnjiāosuǒ)“破冰”。 对于CDR能否在深交所成行，带来红筹股(hóngchóugǔ)二次上市高峰(gāofēng)，业内观点不一。 一名投行人士对第一财经说，红筹股回A股上市目前的规则是邀请制，采用CDR模式进行，已经有多家红筹公司在(zài)科创板(chuàngbǎn)挂牌。此次政策新风向下，有利于更(gèng)多红筹股回A股主板上市。 “粤港澳大湾区港股企业(qǐyè)在深交所上市(shàngshì)，能够丰富深市上市公司行业矩阵与企业类型，推动估值体系优化升级。”中国银河证券首席经济学家(jīngjìxuéjiā)章俊指出，企业回归深交所上市将引入国际资本定价(dìngjià)逻辑，为A股市场注入新的估值参照。这有助于提升A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制(jīzhì)的完善，增强A股市场对境内外投资者(tóuzīzhě)的吸引力。 也有(yǒu)业内人士认为，目前仍存在难点、堵点。 “H回A”也面临一定难点。广东省社会科学院财政金融所所长刘佳宁近期接受媒体采访时指出，目前(mùqián)存在(cúnzài)三类难点。一是跨境制度差异推高合规成本(chéngběn)。二是跨境资金(zījīn)流动受限。港股募资以港元或美元为主，回流(huíliú)境内需符合外债额度、结汇用途等管理要求。三是市场面临更多不确定性因素。大型红筹企业回归可能对A股存量资金形成虹吸效应(xiàoyìng)，需配套引入长期资金。 “关于存托凭证（CDR），国内市场已经尝试推广多年，但成效一直不明显。这次(zhècì)重启试点，我认为(rènwéi)主要目的是探索一条可行的路径，为未来吸引优质(yōuzhì)海外企业在A股上市积累经验。”吴(wú)海峰(hǎifēng)认为，这种模式在国际市场已有成熟案例，比如当年(dāngnián)阿里巴巴等中概股在美国上市采用的就是存托凭证形式。现在应该借鉴这一经验，通过CDR试点吸引更多优秀的海外企业来A股上市。 吴海峰也认为，此次政策更多是释放一种开放信号，为未来吸引海外企业在国内(guónèi)上市铺路。香港、境外公司通过存托(cúntuō)凭证（CDR）形式进入内地市场(shìchǎng)，后续发展动能还有待观察。 (本文来自(láizì)第一财经)